KPN (Houden), stelt ondanks licht tegenvallende omzet niet teleur met prima kasstroom

Samenvatting

KPN (Houden), boekte bij een licht tegenvallende omzetdaling toch een resultaat dat in lijn was met de verwachting. Het concern herhaalde de verwachting voor 2009 en 2010. Fundamenteel is het aandeel aantrekkelijk vanwege het hoge dividendrendement, maar technisch ligt de koers er slecht bij, waardoor wij ons Houden-advies handhaven.

Periode derde kwartaal 2009 vs derde kwartaal 2008

Omzet: EUR 3331 mln (was EUR 3652 mln, -8.8%)

Oper.res: EUR 752 mln (was EUR 702 mln, +7.1%)

Oper.marge: 22.6% (was 19.2%)

Netto res: EUR 395 mln (was EUR 353 mln, +11.9%)

Netto marge: 11.9 % (was 9.7%)

WPA: EUR 0.24 (was EUR 0.20, +20%)

Omzet valt wat tegen

De omzetdaling (totale externe omzet plus overige inkomsten) in het derde kwartaal 2009 van 8.8% werd voor een deel veroorzaakt door de verkoop van delen van Getronics. Daarvoor gecorrigeerd daalde de omzet met 5.1% op jaarbasis. Dat kwam vooral door teruggang in Nederland, waar de omzet van alle segmenten onder druk stond. De minste omzetdruk was er bij de Consumenten, waar de omzet maar met 3% daalde op jaarbasis. Bij Getronics daalde de omzet het meest (met 28%). De dalingen bij de telefonie waren vooral het gevolg van door de toezichthouder opgelegde tariefverlagingen. De daling bij Mobile International was het gevolg van een teruggang in Duitsland, waar de omzet licht daalde door optimalisering van de bundels en lagere roaminginkomsten.

Kosten goed in de hand

KPN hield de kosten goed in de hand. De totale operationele kosten daalden met bijna 13%. Vooral het uitbesteed werk, veruit de grootste kostenpost, werd flink teruggebracht. Daardoor steeg het operationeel resultaat met 7.1% tot EUR 752 miljoen. KPN stuurt echter vooral op het bedrijfsresultaat voor afschrijving en amortisatie (EBITDA). Dat resultaat steeg met 3.9% tot EUR 1329 miljoen en gecorrigeerd voor afgestoten onderdelen van Getronics zelfs met 4.4%. De nettowinst over het derde kwartaal steeg uiteindelijk met 11.9% tot EUR 395 miljoen. Door inkoop van aandelen steeg de WPA zelfs nog met maar liefst 20% tot EUR 0.24.

KPN herhaalt de eerdere verwachtingen, maar stelt wel de verwachtingen voor de investeringen wat neerwaarts bij. Dat is niet zo vreemd gezien de omzetdruk. Daarnaast stelt KPN wel vaker de geraamde investeringen neerwaarts bij. De investeringen zullen nu uitkomen op EUR 1.8 a 1.9 miljard. Dat maakt het wel wat gemakkelijker om de geraamde vrije kasstroom van EUR 2.4 miljard in 2009 te behalen. KPN verwacht nog altijd dat de vrije kasstroom dit jaar met circa 8% zal dalen en volgend jaar zal stabiliseren. Verder heeft KPN herhaald dat het voor 2010 een dividend van EUR 0.80 per aandeel wil uitkeren.

IRIS-commentaar: prima cijfers, vrije kasstroom van EUR 2.4 miljard over 2009 haalbaar

Dat de omzet wat tegenviel is jammer, maar gezien de ontwikkeling in de eerste twee kwartalen van het jaar niet zo heel verwonderlijk. KPN weet echter goed de kosten te beheersen, waardoor het resultaat op jaarbasis kon stijgen. Er zijn niet veel bedrijven die dat nadoen. De inkoop van eigen aandelen, ook een bijzonderheid vandaag de dag, gaf de WPA nog een extra impuls, waardoor die zelfs met 20% kon stijgen. Belangrijker is echter de vrije kasstroom, aangezien die bepalend is voor het dividendbeleid.

De vrije kasstroom steeg in het derde kwartaal 2009 met 78% tot EUR 827 miljoen. Over de eerste negen maanden van het jaar ligt de vrije kasstroom nu 17% onder het niveau van vorig jaar (op EUR 1.5 miljard). Toch valt die beoogde EUR 900 miljoen in het vierde kwartaal wel te behalen. Het is een stijging van 9% ten opzichte van het derde kwartaal. In dat kwartaal steeg de vrije kasstroom zelfs met 12% ten opzichte van het tweede kwartaal.

Het is bovendien belangrijk dat KPN het verwachte dividend voor 2010, van EUR 0.80 per aandeel weer heeft herhaald. Gezien de ontwikkeling van de vrije kasstroom zou dat zeer goed mogelijk moeten zijn. Het beloofde dividend in 2010 geeft KPN een aantrekkelijk dividendrendement van 6.5%. Het probleem is echter dat de koersontwikkeling van KPN zo matig is. Het technisch advies staat op Verkopen. Hoewel het koersbeeld de laatste tijd wat aantrekt is het nog te vroeg om het advies te wijzigen. Wij handhaven daardoor nog ons Houden-advies.