Beleggingsnieuws

Dit keer is het anders

De correctie op de aandelenmarkt van vorige week voelt, proeft en smaakt als een bull-markt correctie. Een correctie om even stoom af te blazen, omdat beleggers te ver vooruit zijn gelopen op de fundamenten. De verleiding van analisten is altijd groot om te stellen dat het dit keer anders is. In de praktijk is dat vaak niet zo, maar zoals Mark Twain al stelde: de geschiedenis herhaalt zichzelf niet, maar ze rijmt wel. Oktober vorig jaar waarschuwden veel marktpartijen voor een correctie, maar toen kwam die niet. Begin dit jaar werd de angst voor een correctie ingeruild voor de vrees om de boot te missen. Het gevolg was een euforische start van het jaar. Nu staan aandelenkoersen weer terug op het niveau van oktober vorig jaar. De fundamenten voor aandelen zijn ongewijzigd, maar opeens is er wel het besef dat de bull-markt in obligaties achter ons ligt.

Vorig jaar kon nog positief worden afgesloten voor obligaties, maar nu is de zoektocht naar rendement definitief ten einde. In december zagen we al dat de 2-jaars rente op Amerikaanse staatsobligaties hoger noteerde dan het dividend op Amerikaanse aandelen. In december verhoogde de Fed de beleidsrente voor het eerst sinds lange tijd ook tot boven het niveau van kerninflatie. Met andere woorden: geld op een spaarrekening in de Verenigde Staten kost niet langer koopkracht en vormt weer een alternatief. De waarde van aandelen kan men berekenen door toekomstige winsten te verdisconteren. Daarmee is de rentecomponent ook van invloed op de waardering. Met name hoog gewaardeerde aandelen zijn gevoeliger voor de ontwikkeling van deze verdisconteringsfactor. Deze groeiaandelen, tegenwoordig vooral IT-aandelen, waren erg populair de afgelopen jaren. De correctie kan zorgen voor een wisseling in marktleiderschap. Mogelijk dat value-aandelen meer kansen bieden. Maar juist cyclische value-sectoren hebben de afgelopen 18 maanden beter gepresteerd dan de bredere markt. Dat terwijl er weinig opwaarts potentieel meer zit in de economische groeiprognoses. Zelfs het IMF rekent voor dit en volgend jaar op 3,9% groei van de wereldeconomie. Ons basisscenario gaat uit van een geleidelijke normalisering. Dat betekent hogere rentes en ook meer volatiliteit. Normalisering is goed, daarmee laten we een lange periode van onconventioneel monetair beleid achter ons. Portefeuilles zijn daardoor rentegevoeliger dan ooit. De bufferfunctie van obligaties is verdwenen. Aandelen van banken en verzekeraars zijn gelukkig een goed alternatief, die profiteren van een stijgende rente. Dat is dit keer niet anders.

Utrecht, 12-02-2018

Terug naar Beleggingsnieuws