Publicatiedatum: 4 mei 2020




De komende week moet Moody’s besluiten of het schuldpapier van Italië nog als investment grade beschouwt. De afgelopen week verlaagde Fitch het schuldpapier met een notch tot BBB-, de laagste rating binnen investment grade. Moody’s hanteert die rating al, maar de stap van Fitch gaf beleggers toch de schrik dat een verlaging tot beneden investment grade snel kan komen. De diepe recessie waarin de economie zich door de lockdown bevindt, doet de staatsschuld hard oplopen en dan kan de beoordeling van de kredietwaardigheid alleen maar omlaag. Zolang Italie de economie niet op de rit heeft, stevent het overmijdelijk af op een status beneden investment grade.



De vraag is welke consequenties dat zal hebben voor beleggers. Het kan veel impact hebben, omdat veel beleggers hechten aan een investment grade status en obligaties met een lagere rating per definitie verkopen. De obligaties zullen dan voorts uit de benchmark vallen, wat een verdere verkoopgolf tot gevolg kan hebben.



Aan de andere kant zit de pijn vaak in de periode voor de ratingverlaging. Als het slechte nieuws er is, kunnen koersen zich herstellen. Toen in 2011 Ierland de investment grade status verloor, ging de rente daarna juist hard omlaag. Dat land had van 2001 tot 2009 een AAA status gehad, waardoor veel beleggers geschokt waren door de ontstane financiële moeilijkheden en zich genoodzaakt zagen de obligaties te verkopen.



Beleggers in Italiaanse staatsleningen zijn zich beter bewust van de financiële status van het land: de rating is sinds 2002 nooit verhoogd. Door de Griekse schuldsanering zijn beleggers zich ook bewust van het gevaar van perifere staatsleningen. Daarom kan het schokeffect nu wel een stuk minder groot zijn.



De ECB maakte de afgelopen week duidelijk dat het zich committeert aan het ervoor zorgdragen dat lidstaten zich kunnen blijven financieren tegen een lage rente. De ECB is inmiddels bereid Griekse staatsleningen te accepteren en het zal ook bij bedrijfsobligaties blijven opkopen wanneer die op 7 april nog investment grade waren en de rating door de pandemie naar BB is gedaald. Dat is een overduidelijk signaal dat een ratingverlaging van Italië tot BB geen repercussies zal hebben voor de ECB. De ECB kan echter alleen zorgen voor een goede verhandelbaarheid van de obligaties. Ook kan het de rente beïnvloeden. Het kan echter niet zorgdragen voor betere financiële ratio’s. Daarvoor is een Europees herstelfonds nodig.



In onze beheerportefeuilles zijn wij onderwogen perifere staatsleningen, maar hebben we wel exposure naar Italiaanse staatsleningen via een positie in inflatieleningen, omdat die relatief veel door Italië worden uitgegeven. Een herstelfonds zoals de Europese Commissie die probeert vorm te geven, zou zowel positief zijn voor de kredietopslag op Italiaanse staatsleningen als op de lange termijn inflatieverwachtingen in de markt. Die zijn voor de VS recentelijk fors hersteld, maar voor Europa nog steeds buitengewoon laag.

Voorbereidingen voor de ratingverlaging van Italië

Terug naar Beleggingsnieuws