Rust keert langzaamaan terug op financiële markten

De beleggingsomgeving is in januari licht verbeterd. Aandelen- en obligatiekoersen zijn hierdoor de afgelopen maand sterk uit de startblokken gekomen. Aandelen lieten in januari een plus van 5% zien tegen ruim 2% voor de Europese obligatie-index.

Vier factoren dragen bij aan het positieve sentiment op de beurs: meevallend economisch nieuws, meer signalen van afnemende inflatie, meevallende winstcijfers en sinds begin dit jaar lagere kapitaalmarktrentes.

Economie verrast aan de bovenkant

De economische ontwikkelingen vallen tot nu toe mee. De Citi Economic Surprise Index, die de mate van economische verrassingen laat zien in verschillende regio’s, geeft hier een goed beeld van. Het sterkst zijn de verrassingen te zien in de Europese data. Een milde winter, lagere gasprijzen, hoge gasvoorraden en de heropening van China spelen een belangrijke rol. De positieve ontwikkeling valt vooral op in vergelijking met de VS, waar de data de verwachtingen niet heeft weten te overtreffen. Vooral Europese aandelen hebben van deze ontwikkeling geprofiteerd.

Afnemende inflatie

Het inflatiebeeld ontwikkelt zich gunstig in de VS. We zien een verdere afzwakking van de onderliggende inflatiedruk, onder meer bij energieprijzen en prijzen van goederen. Problemen in de toeleveringsketens liggen achter ons. Ook uit de huizen- en arbeidsmarkt zien we sterkere signalen die wijzen op afnemende inflatie. Zo stijgen de lonen in de VS minder hard. We zien ook steeds meer ontslagen, wat erop wijst dat de piek op de arbeidsmarkt voorbij is.

Einde aan verkrappingsbeleid in zicht

De lager dan verwachte loongroei, het algehele inflatiebeeld en de vertragende groei betekenen voor centrale banken dat ze in de loop van het jaar kunnen stoppen met het verhogen van de rentes. Vooruitlopend hierop zijn de kapitaalmarktrentes sinds begin dit jaar iets gedaald. Dit heeft de aandelen- en obligatiemarkten een impuls gegeven.

Beleggers verwachten nog een renteverhoging van 0,25-procentpunt in de VS. Ze houden al rekening met verlagingen in de tweede helft van het jaar. Bij het uitblijven van nieuwe inflatieschokken houden we rekening met een stop in de eerste helft van dit jaar op een niveau van circa 5%. De Europese Centrale Bank (ECB) verhoogt de rente in meerdere stappen naar 3,5%. Dit impliceert dat de renteaanpassing, die vorig jaar een schok op de aandelen- en obligatiemarkten teweegbracht, grotendeels voorbij is.

Verlagingen verwachten we dit jaar nog niet. De uitdaging voor de Fed en de ECB is niet langer om de inflatiedruk te temperen, maar om de inflatie op de middellange termijn naar 2% te krijgen. Die doelstelling is voorlopig niet in zicht, wat renteverlagingen dit jaar voorbarig maakt.

Meevallende winstcijfers

Analisten zijn in de afgelopen maanden een stuk pessimistischer geworden over de winsten van bedrijven. Ze hebben hun verwachtingen in aanloop naar het cijferseizoen dan ook fors naar beneden bijgesteld. Te ver, zo lijkt het: 70% van de bedrijven in de Amerikaanse S&P 500 rapporteert over het vierde kwartaal van 2022 tot nu toe betere cijfers dan verwacht.

Hoewel er breed rekening wordt gehouden met een milde recessie, zien we geen signalen dat bedrijven heel voorzichtig zijn met investeringen. Industriële bedrijven als Caterpillar en UPS geven aan de investeringen op te schroeven.

We handhaven onze neutrale weging van aandelen en obligaties in de beheerportefeuilles. In ons basisscenario houden we rekening met een milde recessie in Europa en de VS, afnemende inflatie en een einde aan de renteverhogingen in de eerste helft van het jaar. De ontwikkelingen van de afgelopen maanden versterken onze overtuiging dat dit scenario zich aan het voltrekken is.

Het waren vorig jaar vooral de renteverhogingen van de Fed en ECB die zorgden voor een sterk negatief rendement op aandelen en obligaties. Omdat de kans groot is dat de renteverhogingen dit jaar ten einde komen, verwachten we uit die hoek geen sterke druk op aandelenwaarderingen en obligatiekoersen.

3% winstgroei

Interessanter is de vraag wat de bedrijfswinsten gaan doen. De verwachting is voor het hele jaar een winstgroei van 3% voor de wereldaandelenindex. Door de positieve economische cijfers zijn de vooruitzichten op korte termijn minder slecht dan werd gevreesd, al blijft er uiteraard veel onzekerheid.

Kijken we naar de waardering van aandelen en obligaties, dan zijn die volgens ons in balans. Koers-winstverhoudingen van aandelen staan rond het langjarige gemiddelde en op niveaus van voor de pandemie. De rentes op obligaties zijn niet ver verwijderd van de hoogste niveaus in tien jaar tijd. Het geheel overziend hebben we geen duidelijke voorkeur voor aandelen of obligaties. Daar past een neutrale weging bij.

In onze portefeuilles houden we rekening met duurzaamheidsrisico’s op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur. Deze factoren worden aangeduid met de afkorting ESG, naar de Engelse termen environmental, social en governance.

Anti-ESG-geluiden

Een opvallende trend is dat er steeds meer anti-ESG geluiden zijn opgekomen, in het bijzonder vanuit conservatieve Amerikaanse hoek. Grote institutionele beleggers voelden de druk om het screenen van bedrijven op ESG-factoren los te laten. Ook de engagementgesprekken en het stemgedrag op aandeelhoudersvergadering bij resoluties over duurzame kwesties lagen onder een vergrootglas.

In onze beheerportefeuilles houden we rekening met duurzaamheidsrisico’s en de impact die deze kunnen hebben op de waarde van beleggingen. En proberen we deze risico's te verminderen, onder meer door met bedrijven het gesprek aan te gaan over deze risico’s en ze te bewegen tot een duurzamer en meer verantwoord beleid. Ook maken we via onze partner Robeco gebruik van ons stemrecht op aandeelhoudersvergaderingen.

Nadruk op goed bestuur

In het laatste kwartaal van 2022 is ook weer gestemd voor de aandelen in onze portefeuilles. Hierbij valt op dat er veel aandacht is voor goed bestuur, met onderwerpen als beloningen, belastingen en diversiteit. Een aantal voorbeelden:

Strategie voor aandelen en obligaties

Beleg je met Rabo Beheerd Beleggen Actief of Exclusief? Dan vind je in de ingelogde omgeving en in de Rabo App onze uitgebreide beleggingsvisie. Hierin lees je meer informatie over onze strategie voor aandelen en obligaties. Je vindt de uitgebreide visie in je beleggingsomgeving onder Nieuws & Info.