Beleggers in dubio: gaat economie landen of krijgen we doorstart?

Beleggers zitten in een spagaat: goed nieuws is weer slecht nieuws. Meevallende economische cijfers geven aan dat de economische groei onderliggend sterker is dan gedacht. Dat is gunstig: het verkleint de kans op een recessie. Maar het vertraagt het proces van dalende inflatie. Tegenover een goed banenrapport, hogere groei door lagere energieprijzen en de heropening van China staan tegenvallende inflatiecijfers uit de VS en de eurozone.

Het betekent niet dat het pad van dalende inflatie hiermee is verlaten, maar mogelijk wel dat meer renteverhogingen nodig zijn en dat de rente langer op een hoger niveau moet blijven dan beleggers tot voor kort dachten. Hierdoor waren beleggers in februari een stuk terughoudender dan in de zeer goed verlopen januarimaand. Vooral obligaties hebben in dit proces het onderspit gedolven met een rendement van -2,1% in februari, tegen een vlakke ontwikkeling voor de wereldindex.

Hoe landt de economie?

Harde landing, zachte landing, of helemaal geen landing? Opvallend is dat de discussie over de economische ontwikkeling dit jaar is verschoven door het meevallende nieuws. Niet alleen in de eurozone, maar ook in de VS. Waar eerst gesproken werd over een harde landing en in het meest gunstige geval een zachte landing (ordelijk pad naar lagere inflatie zonder veel economische schade), heeft het begrip ‘no landing’ zijn intrede gedaan. Hierbij blijft de economische groei overeind en blijft inflatie rond de 3% hangen.

De recente cijfers betekenen echter niet dat de economische groei vanaf dit niveau snel weer aantrekt. De kans op een recessie is wel kleiner geworden. Waar we aanvankelijk rekening hielden met een krimp van de economie van de eurozone van -0,5%, verwachten we inmiddels een plus van 0,3%.

Inflatiepad verloopt grillig

De betere economische ontwikkeling maakt wel dat het inflatiepad omgeven is met meer vraagtekens. We zien nog steeds over een breed front ontwikkelingen die de inflatie dempen, zoals verder afgenomen problemen in de toeleveringsketens, mede door de heropening van China. Maar het tempo waarin de inflatie afneemt, vertraagt. We zien zelfs de inflatie in een aantal Europese landen iets omhoog gaan.

Dit is niet iets om vreemd van op te kijken: we hebben hetzelfde gezien in eerdere periodes waarin inflatie van een hoog niveau afkomt. Dat pad verloopt grillig en niet in een rechte lijn. We verwachten dat het even duurt voordat de krachten die inflatie tegengaan verder doorwerken in de economie. Nog altijd zien we de inflatie dalen: dit jaar naar 5% in de eurozone en circa 4,6% in de VS. De koers naar een lager inflatieniveau is ingezet, maar de tweede fase van inflatiebestrijding is lastiger en vergt mogelijk meer tijd.

Hoop op renteverlaging vervlogen

Dat vertaalt zich ook in een aanpassing van de renteverwachtingen. Er is geen sprake van paniek op de rentemarkt. Maar na de publicatie van recente Amerikaanse en Europese inflatiecijfers houden beleggers inmiddels rekening met een hogere rentepiek: in de VS loopt de beleidsrente op naar 5,5%.

Het meest opmerkelijke is de verwachte stijging van de beleidsrente van de Europese Centrale Bank (ECB): die zien belegger oplopen naar wel 4%. Beleggers zijn hiermee duidelijk: de hoop op een verlaging van de rentes in 2023 is vervlogen.

We zien geen aanleiding om de beleggingsmix (de verhouding tussen aandelen en obligaties in onze beheerportefeuilles) te wijzigen. Recente ontwikkelingen bevestigen dat renteverlagingen in 2023 onwaarschijnlijk zijn. We verwachten nog steeds een verdere kanteling van het inflatiebeeld (niet in een rechte lijn) en een einde aan de renteverhogingen in 2023. Dat de beleidsrente iets boven of onder de bijgestelde verwachting van beleggers uitkomt, is niet cruciaal. De grootste aanpassing heeft zich in 2022 al voltrokken. Tegelijkertijd is de kans op een recessie afgenomen.

Minder gespannen verwachtingen

De vraag blijft hoe de winsten van bedrijven zich zullen ontwikkelen. Dat is vooral van belang voor aandelenkoersen. Het afgelopen cijferseizoen was in de VS beduidend slechter dan het in lange tijd is geweest, met jaar op jaar een winstdaling van circa 3%. In Europa is het cijferseizoen positiever verlopen, zo was er in het vierde kwartaal nog sprake van een winstgroei van ruim 8%.

Analisten hadden hun verwachtingen in aanloop naar bekendmaking van de cijfers wel flink verlaagd. Hierdoor is het per saldo een minder spannend seizoen geweest. De winst per aandeel was, als we kijken naar de gemiddelde koersverandering van rond de 1%, in lijn met de verwachting, zowel in de VS als in de eurozone.

Pessimisme neemt af bij bedrijven

Voor het hele jaar wordt voor de wereldindex rekening gehouden met een stagnerende winstgroei (0%). We zien verschillende effecten die door elkaar lopen: hogere rentes en hoge inflatie tegenover de effecten van gedaalde energieprijzen en de heropening van China. Ook blijken de consumentenuitgaven vooralsnog veerkrachtiger dan werd gevreesd door hogere loongroei, baanzekerheid en overheidssteun. We zien in lijn hiermee dat bedrijven hun winstverwachtingen minder vaak verlagen en dat ze vaker ruimte zien voor groei van de winst.

Waardering van aandelen en obligaties in evenwicht

Dit betekent niet dat we een voorkeur hebben gekregen voor aandelen. Tot een jaar geleden vormden obligaties nauwelijks een alternatief voor aandelen, maar door het hogere renteniveau ligt dat inmiddels anders. De waarderingen van aandelen en obligaties zijn wat ons betreft in evenwicht. We houden dan ook vast aan onze neutrale weging in de actief beheerde portefeuilles.

Groene obligaties zijn beleggingsproducten waarmee je je portefeuille kunt verduurzamen. Het zijn obligaties waarmee overheden of bedrijven projecten financieren die bijdragen aan de energietransitie en verduurzaming. Het geld dat je via deze obligaties uitleent, wordt aantoonbaar gebruikt voor duurzame doelen. Denk aan schone energie, energie-opslagsystemen en projecten om de economie weerbaar te maken voor klimaatverandering.

Aanbod stijgt, verhandelbaarheid neemt toe

Voorheen vormden groene obligaties een nichebelegging, waardoor ze relatief minder goed te verhandelen waren. Maar het aanbod is afgelopen jaren hard gegroeid, zoals ook blijkt uit een recent rapport van De Nederlandsche Bank (DNB). Groene obligaties zijn inmiddels goed verhandelbaar.

We rekenen erop dat het aanbod van groene obligaties zal blijven toenemen en in een stroomversnelling komt. Overheden in Europa, de VS en Azië hebben ambitieuze groene groeiplannen. Bovendien komt er nieuwe wetgeving aan die bedrijven verplicht om meer openheid te geven over duurzaamheid.

Groene obligaties in onze portefeuille

Zelf beleggen we in onze beheerportefeuilles steeds nadrukkelijker in groene obligaties: we zijn bezig het gewicht ervan uit te breiden tot een kwart van elk 1895-obligatiefonds.

Beleg je met Rabo Beheerd Beleggen Actief of Exclusief? Dan lees je in de ingelogde omgeving en in de Rabo App onze uitgebreide beleggingsvisie met meer informatie over onze strategie voor aandelen en obligaties.

Je vindt de uitgebreide visie in je beleggingsomgeving onder Nieuws & Info.