Aandelen en obligaties staan dit jaar beide in de plus, maar het gat tussen de twee is de afgelopen maanden steeds groter geworden. Terwijl aandelenbeleggers de toekomst zonnig tegemoet zien, lijken obligatiebeleggers voor te sorteren op een recessie. Hoe bouw je in zo’n omgeving een evenwichtige portefeuille? Ontdek de visie en aanpak van onze beleggingsexperts.
Zowel aandelen (+11,9%) als obligaties (+1,9%) laten dit jaar een plus zien. Vooral de goede prestatie van aandelen valt op. Daar is het verlies van vorig jaar alweer bijna goedgemaakt.
Dat komt hoofdzakelijk doordat de economie zich in de eerste jaarhelft relatief goed heeft gehouden. De arbeidsmarkt is sterk, consumenten en bedrijven hebben solide buffers en overheden investeren honderden miljarden. Een scheut optimisme is toegevoegd door de doorbraak van kunstmatige intelligentie (AI), die groei en productiviteit kan aanjagen.
Aandelenbeleggers zijn optimistisch: veel beurzen staan meer dan 20% in de plus ten opzichte van de vorige dip. Daarmee spreken we van een bullmarket. Obligatiebeleggers zijn een stuk behoudender. Zij hebben meer oog voor de signalen van groeiafzwakking die we recent zien. De vraag is in hoeverre de winsten van bedrijven hier in de tweede helft van het jaar onder gaan lijden.
Wat betreft inflatie zien we twee ontwikkelingen. Aan de ene kant daalt de inflatie zowel in de VS als in Europa betekenisvol. Maar gecorrigeerd voor volatiele voedsel- en energieprijzen zien we nog een teleurstellende ontwikkeling.
De uitdaging zit hem met name in deze kerninflatie, die hoofdzakelijk wordt gevoed door de arbeidsmarktkrapte, de loonontwikkeling en de huizenmarkt. Het is deze vorm van inflatie die in de praktijk hardnekkig te bestrijden is. Het pad naar prijsstabiliteit op lange termijn is daarom nog onzeker.
Het einde van de renteverhogingen komt steeds dichterbij. Dat is zeker geen gewaagde voorspelling na de zeer scherpe verhogingen die we achter de rug hebben: 5 procentpunt in de VS en 4 in de eurozone.
We houden rekening met nog één verhoging van de Amerikaanse centrale bank (de Fed) en de Europese Centrale Bank (ECB). Dat zal in juli zijn en daarna maken beide een pas op de plaats. Voor de Fed piekt de rente dan op 5,5% en voor de ECB op 3,75% voor de depositorente. Vanwege de hardnekkige kerninflatie zijn renteverlagingen voorlopig niet aan de orde.
De hogere rente werkt vertraagd door in de economie. Meestal is dat effect binnen twee jaar goed te merken. In de VS zijn de leenvoorwaarden aangescherpt, waardoor er minder krediet wordt verleend. En ook de uitdagende geopolitieke situatie werkt remmend.
We houden dan ook rekening met een milde recessie in de VS binnen twaalf maanden. De wereldeconomie blijft nog wel groeien, maar dan wel langzamer dan gemiddeld.
Daar staat een aantal factoren tegenover dat voor positieve verrassingen kan zorgen. De arbeidsmarkt is nog altijd solide. Vanwege de afnemende inflatie is er sprake van reële loongroei: de lonen stijgen harder dan de inflatie. Hierdoor hebben consumenten meer te besteden. Tegelijkertijd gaan overheden nog altijd door met investeringen in groeiprojecten.
Positieve verrassingen kunnen ook komen van kunstmatige intelligentie (AI), die de bedrijfsinvesteringen enorm kan aanjagen. Gerenommeerde partijen als McKinsey, Accenture en MIT hebben een inschatting gemaakt van realistische praktijktoepassingen. Ze verwachten dat de productiviteit echt een boost kan krijgen. Schattingen lopen uiteen van 0,1% tot 1,5% per jaar in de komende jaren. Dat gaat dus om baten die in de biljoenen lopen.
Deze cijfers zouden ook betekenen dat er een einde kan komen aan de productiviteitsparadox: een decennialange periode waarin de groei van de productiviteit in de ontwikkelde wereld tegenviel, ondanks de technologische vooruitgang die we hebben doorgemaakt. Hoewel de impact op de lange termijn onzeker is, kan het vooruitzicht van productiviteitswinsten wel voor een positief sentiment zorgen. Zeker als meer bedrijven dan alleen de chipproducenten rapporteren dat ze AI-kansen zien.
In ons basisscenario gaan we uit van trage groei en een recessie in de VS. Een recessie is niet per se iets om te vrezen. Als we een wat langere periode rond een recessie in ogenschouw nemen, dan zien we twee uitersten: een waarbij de impact niet lang te merken is en een waar dat wel het geval is. De aard van een recessie is belangrijk. We gaan uit van een milde recessie en zien dat dan ook niet als reden om terughoudend te worden op aandelen.
Het scenario van een hardere recessie is niet helemaal van de baan. Dat kan in de vorm van een jaren 70-scenario, waarbij de inflatie hardnekkig blijft en steeds meer renteverhogingen nodig blijken. De economie is kwetsbaar voor nieuwe schokken, bijvoorbeeld verdere escalatie van de oorlog in Oekraïne met impact op de energieprijzen. Ook is er een kans op een klassieke recessie door een forse afname van de kredietverlening.
Tot slot zien we ook ruimte voor positieve verrassingen. Meer ruimte zelfs dan aan het begin van het jaar, vanwege de doorbraak van AI. De economie heeft zich tot nu toe zeer veerkrachtig getoond. In zo’n scenario doen aandelen het goed.
Het is zaak om een evenwichtige portefeuille samen te stellen die overeind blijft in verschillende scenario’s. We kennen een ongeveer even grote kans toe aan het positieve en het negatieve scenario. Nu aandelen bijkopen of juist verkopen is dan geen logische stap. Kortom: we houden vast aan een neutrale weging van aandelen en obligaties.
| Beleggingsprofiel | Aandelen | Obligaties | Afwijking op basis van visie |
|---|---|---|---|
| Defensief | 30% | 70% | Geen (neutraal) |
| Neutraal | 50% | 50% | Geen (neutraal) |
| Offensief | 70% | 30% | Geen (neutraal) |
| Zeer offensief | 90% | 10% | Geen (neutraal) |
Onderdeel van onze duurzaamheidsaanpak in vermogensbeheer is dat we er rekening mee houden dat onze beleggingen geen ernstige schade toebrengen aan mens en milieu. Dit betekent onder andere dat we een aantal activiteiten uitsluiten als belegging.
Kijken we naar negatieve effecten op sociaal gebied (de S in ESG), dan zijn het in het bijzonder tabaksproducenten en gokbedrijven die we uitsluiten. We hanteren een zerotolerancebeleid. Bedrijven die zich daarmee inlaten, zijn geheel uitgesloten.
In dit artikel lees je wat de uitsluitingen in de praktijk betekenen voor het belegbare universum en het rendement.
We beleggen om voor jou als klant financieel rendement te maken. Tegelijkertijd zijn we niet blind voor de impact die we met onze beleggingen hebben op het milieu en de samenleving. Daarom besteden we op verschillende manieren aandacht aan duurzaamheid in de manier waarop we beleggen. Zonder dat dit ten koste gaat van financieel rendement.
Beleg je met Rabo Beheerd Beleggen Actief of Exclusief? Dan lees je in de ingelogde omgeving en in de Rabo App onze uitgebreide beleggingsvisie met meer informatie over onze strategie voor aandelen en obligaties.
Je vindt de uitgebreide visie in je beleggingsomgeving onder Nieuws & Info.
De Coöperatieve Rabobank U.A. is geregistreerd als beleggingsonderneming bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. De informatie in deze publicatie is gebaseerd op door ons betrouwbaar geachte bronnen en publieke informatie. Lees verder
