Winstgroei en lagere rente houden aandelen aantrekkelijk

De financiële markten hebben het verlies van de 'Liberation Day'-tarieven goedgemaakt. Aandelen hebben in mei een rendement geboekt van +5,9%. Europese obligaties kwamen uit op +0,2%. Hiermee staat het verlies sinds begin dit jaar voor aandelen op 3,6% (in euro gemeten), terwijl obligaties een plus laten zien van 1,0%.

Ondanks het recente positieve sentiment voor aandelen bevinden markten zich momenteel in een spanningsveld tussen hoop op handelsakkoorden en vrees voor verdere escalatie.

Spanningen tussen VS en China

Het herstel in mei werd gedreven door een mildere opstelling van president Trump tegenover China, sterke bedrijfsresultaten en afnemende inflatie. Maar na een korte periode van de-escalatie zijn de spanningen tussen de VS en China opnieuw opgelopen met stevige verwijten van Trump.

Waarschijnlijk belt Trump later deze week met de Chinese president Xi Jinping, met als doel de spanningen te verminderen en de onderhandelingen vlot te trekken. Beleggers putten hoop uit het geplande gesprek, dat mogelijk een doorbraak kan betekenen in de vastgelopen handelsbesprekingen.

Deadline in zicht

Dit patroon suggereert dat frustratie over het tempo van de onderhandelingen door Trump wordt uitgespeeld. De Amerikaanse president dringt aan op een versnelling van de handelsonderhandelingen en heeft landen opgeroepen om uiterlijk woensdag hun beste voorstellen te presenteren.

Deze oproep komt in de aanloop naar het verstrijken van de negentigdaagse periode van uitstel van Trumps wederkerige tarieven. Het uitstel loopt voor de meeste landen begin juli af.

Groei vertraagt, maar geen diepe recessie

De wispelturige opstelling van Trump voedt onzekerheid, wat de economische groei onder druk zet. Maar de economische data die sinds 2 april gepubliceerd zijn, bieden geen sterke aanwijzingen voor een aanstaande betekenisvolle recessie in de VS.

De vrees voor een stevige recessie is naar de achtergrond verschoven, mede geholpen door de draai van Trump. Sterker nog, er zijn aanwijzingen dat de groei in het tweede kwartaal aantrekt, na een milde krimp van 0,3% in het eerste kwartaal. Deze verbetering wordt gedreven door sterke consumentenbestedingen, herstel van investeringen en een verbeterde handelsbalans.

Desondanks zal de VS dit jaar naar verwachting in een lager tempo groeien, zoals ook de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (OESO) in zijn laatste ramingen publiceerde. De OESO verwacht dat de economische groei in de VS vertraagt van 2,8% in 2024 naar 1,6% dit jaar en 1,5% volgend jaar.

De activiteit in de maakindustrie in de VS en China zwakt af, wat wijst op de impact van de tarieven, vooral voor kleinere exporterende Chinese bedrijven. Alarmerend is deze afzwakking niet, het is eerder een milde groeivertraging.

Industrie eurozone trekt aan

Opvallend is dat het momentum in de maakindustrie in de eurozone aantrekt. We moeten voorzichtig zijn met deze cijfers omdat er aanwijzingen zijn dat bedrijven hun bestellingen en productie naar voren hebben gehaald vooruitlopend op nieuwe Amerikaanse importtarieven. Dit heeft tijdelijk de industriële activiteit gestimuleerd.

Ook andere factoren hebben bijgedragen aan het herstel van de industriële activiteit in de eurozone. Banken zijn iets bereidwilliger geworden om krediet te verstrekken, wat bedrijven meer ruimte geeft om te investeren in productie en voorraden. De kredietimpuls voor de eurozone is het hoogst sinds 2021. Tegelijkertijd zijn de energieprijzen gedaald, wat gunstig uitwerkt voor de industrie.

We denken dat een gematigde groeivertraging en lagere rentes ruimte bieden voor gematigd hogere aandelenkoersen. Op een termijn van twaalf maanden houden we rekening met een beter rendement voor aandelen dan voor obligaties.

Bedrijfswinsten blijven groeien

De ontwikkeling van de winsten van beursgenoteerde bedrijven is hierbij heel belangrijk. Trumps tarieven hebben naar verwachting een negatieve impact op de winsten, maar die is minder groot dan eerder gevreesd.

Bedrijven en analisten verwachten nog steeds dat de winsten dit en volgend jaar kunnen blijven groeien. Het afgelopen cijferseizoen heeft deze verwachtingen versterkt.

Niet alleen winstgroei, maar ook uitkering van dividend en aandeleninkoop door bedrijven zijn een belangrijke aanjager voor het rendement op aandelen.

Amerikaanse aandelen duurder

Wel zijn aandelenwaarderingen de laatste tijd opgelopen. Koers-winstverhoudingen liggen weer op een relatief hoog niveau, vooral in de VS. Dit dempt het potentiële rendement. Wel zien we buiten de VS nog volop ruimte voor hogere waarderingen.

Basisscenario: tragere groei

Het sterke herstel van de markten sinds het dieptepunt van april doet vermoeden dat beleggers inzetten op een scenario waarin handelsakkoorden de economische schade beperken. Dit wordt ondersteund door economische cijfers die hierop wijzen, wat ons basisscenario ondersteunt.

Alternatieve scenario’s

Uiteraard blijven de krantenkoppen over Trump de koersschommelingen op korte termijn beïnvloeden, al zien we ook dat er sprake is van gewenning onder beleggers. We blijven wel rekening houden met andere scenario’s: een einde aan de onzekerheid over tarieven door handelsakkoorden, maar ook verdere escalatie van de spanningen.

Als we naar het geheel kijken, blijven we behoedzaam. We houden een gematigde voorkeur voor aandelen, met een licht hogere weging in de actief beheerde portefeuilles.

Beleg je met Rabo Beheerd Beleggen Actief of Exclusief of met beleggingsadvies? Lees dan de uitgebreide beleggingsvisie voor meer informatie over onze strategie voor aandelen en obligaties.

Je vindt de uitgebreide visie in je ingelogde omgeving en de Rabo App. Ga naar Beleggen en vervolgens naar het tabblad Nieuws & Info.