Hoe houdbaar zijn de recordstanden op de beurs?

De aandelenmarkten kruipen in de afgelopen weken weer naar nieuwe all-time highs. In Amerikaanse dollars gemeten is dat inmiddels alweer het geval.

Niet alleen de handelsdeals spelen een rol, maar ook meevallend economisch nieuws, aanhoudende investeringen in kunstmatige intelligentie (AI) en solide winstcijfers fungeerden als aanjager voor hogere aandelenkoersen. Daarmee ligt een fase achter ons waarin beleggers vooral werden gedomineerd door angst voor handelsoorlogen en oplopende inflatie.

Handelsspanningen domineren het sentiment niet langer

Sinds president Trump in april nieuwe handelstarieven aankondigde tegen tal van landen, hing er een donkere wolk boven de markten. Inmiddels is het ergste scenario afgewend. Hoewel het gemiddelde effectieve invoertarief in de VS is gestegen van ongeveer 2,5% eind vorig jaar naar ruim 16%, is dat wel minder dan waar de doemscenario’s eerder vanuit gingen. Dit drukt uiteraard de groei, maar een recessie is met de handelsdeals en afgenomen onzekerheid minder waarschijnlijk.

AI als aanjager

Een van de belangrijke aanjagers van de huidige marktrally is de ongekende investeringsgolf in AI. Amerikaanse techreuzen investeren gezamenlijk honderden miljarden in datacenters, chips en software. Analisten van de Zwitserse bank UBS schatten de AI-gerelateerde investeringen dit jaar op 375 miljard dollar, oplopend naar 500 miljard in 2026. Dit zijn bedragen die hele sectoren overstijgen.

Research & Development-uitgaven van bedrijven als Apple, Nvidia en Broadcom zijn inmiddels groter dan die van alle beursgenoteerde bedrijven in Europa samen. Deze schaal geeft Amerikaanse Big Tech niet alleen een voorsprong in generatieve kunstmatige intelligentie, maar ook een steeds groter aandeel in de totale economische winst van de VS. Die is inmiddels 37 procent. Dat maakt duidelijk waarom Amerikaanse aandelenindices records breken, ook al zijn brede productiviteitswinsten nog niet zichtbaar.

Meevallend economisch nieuws

Tegelijkertijd is het economisch beeld minder slecht dan gevreesd. Sinds de zomer laten economische cijfers in de VS een verrassende ontwikkeling zien. Die waren gemiddeld genomen beter dan de verwachting van beleggers. Dit geeft aan dat de onderliggende veerkracht van de economie solide is.

Ook in de eurozone vallen de cijfers mee en verbetert het producentenvertrouwen in de industrie. We houden zelf wel rekening met een afzwakking van de groei in de komende maanden. Maar van een wereldwijde recessie gaan we niet uit.

Tegelijkertijd laat de Amerikaanse inflatie een stabiel beeld zien. Die blijft ongeveer gelijk rond 2,6%. De kerninflatie – waarin sterker schommelende prijzen van voedsel en energie niet worden meegenomen – staat op 2,9 procent. Dat geeft de Amerikaanse centrale bank (de Fed) ruimte om in september de eerste renteverlaging door te voeren.

Deze combinatie van meevallende cijfers en stabiliserende inflatie voedt de hoop op een zachte landing van de economie en draagt bij aan een gunstige marktomgeving voor aandelen.

We houden vast aan onze voorkeur voor aandelen. De gematigde groeivertraging in de wereldeconomie vormt geen fundamentele bedreiging voor de aandelenmarkten. Het vooruitzicht van een lagere rente in de VS, gesteund door stabiliserende inflatie, en positieve economische groei biedt juist rugwind voor aandelen.

Sterk kwartaal voor bedrijven

Maar de belangrijkste pijler onder de recente stijging van de aandelenkoersen komt van de winstontwikkeling bij beursgenoteerde bedrijven. Het tweede kwartaal van 2025 leverde wereldwijd beter dan verwachte cijfers op, met opwaartse winstbijstellingen tot gevolg.

Wel zijn aandelen door het herstel op de markten weer stevig aan de prijs, vooral in de VS met een koers-winstverhouding van 23. Maar zolang de winstgroei doorzet, blijft dit houdbaar. Buiten de VS ligt de waardering beduidend lager. Dat biedt ruimte voor inhaalgroei. Al geldt wel: zodra de winstgroei hapert, stopt de muziek.

Zorgen werken door in langetermijnrente

Handelsspanningen blijven een risico, maar ze domineren niet langer het sentiment. Die schuiven geleidelijk naar zorgen over de houdbaarheid van de begroting. Niet alleen in de VS, waar de rechtbank de invoerheffingen van Trump ter discussie stelt met mogelijke gevolgen voor de begroting. Maar ook in Europa worstelen landen als Frankrijk en Italië met hun begroting.

Een serieuze risicofactor is ook de aanval van Trump op instituties in de VS, zoals de onafhankelijkheid van de centrale bank. Deze ontwikkelingen zorgen ervoor dat de langetermijnrentes relatief hoog blijven. Hiermee worden de potentiële koerswinsten op obligaties (die stijgen immers in waarde als de rente omlaag gaat) gedrukt. Daarom blijven aandelen, ondanks hun hogere waarderingen, aantrekkelijker dan obligaties.

Timing is alles in thematisch beleggen; je wil de hype voor zijn. De rendementen van thema’s zijn namelijk vaak goed, totdat ze bij het grote publiek bekend zijn geworden. AI kan een handje helpen om de massa voor te zijn.

Natural language processing

Zo hebben bedrijven het in (opgenomen) gesprekken met analisten, presentaties aan beleggers en interviews met het management vaak over nieuwe ontwikkelingen die hen raken. Daar kan je dus soms de eerste aanwijzingen van een ontluikend thema in terugzien, voordat deze in het algemene discours opduiken. Maar het is ondoenlijk als mens om al die tekstbronnen te lezen en te beoordelen.

Daar komt AI om de hoek kijken. Natural Language Processing NLP) is bij uitstek geschikt voor het doorspitten van grote hoeveelheden tekst en het identificeren van opkomende trends. NLP kan ook een handje helpen bij het selecteren van bedrijven die bij een thema passen, afhankelijk van hoe positief of negatief bedrijven zijn in hun uitlatingen.

Aanvulling op menselijke expertise

Deze technieken zijn nog steeds een nadrukkelijke aanvulling op menselijke expertise. Daar zijn ze ook geschikt voor, want in tegenstelling tot de bekende grote taalmodellen zoals ChatGPT, Gemini en Grok is NLP minder een black box. Hoe de output tot stand komt is beter te traceren. Zo is NLP een waardevolle toevoeging aan de gereedschapskist van de thematische portefeuillemanager.

Nieuwe managers in het themafonds

Wij hebben in het 1895 Themafonds recent twee zogeheten multithematische quant managers in de arm genomen die deze en andere technieken gebruiken om nieuwe thema’s te ontdekken en daarop in te spelen.

Robeco en BlackRock identificeren beide nieuwe thema’s en bijbehorende bedrijven met behulp van onder meer NLP. Daarbij hebben ze de ruimte gekregen om in meerdere thema’s tegelijkertijd te beleggen. Zo zorgen we voor meer dynamiek en flexibiliteit, en mikken we op een beter rendement in het themafonds.

In het 1895 Obligaties Opportunites Fonds is de rente rond de 5,5%. Deze komt voor een belangrijk uit kredietopslagen, die een vergoeding zijn voor potentiële kredietverliezen. De laatste jaren zijn de kredietverliezen gering. Over het algemeen zag de markt faillissementen ruim tevoren aankomen, waardoor schokken uitbleven.

Minder brekebenen in high yield

Ook voor het komend jaar zien we weinig problemen. Faillissementen liggen op een acceptabel niveau. Misschien nog wel belangrijker: als er verliezen zijn, dan raken die de obligatiemarkt vaak niet. De meer kwetsbare bedrijven weten zich vaak buiten de obligatiemarkt om te financieren, nu de private markten zo’n grote omvang hebben bereikt. Daardoor is de gemiddelde kredietkwaliteit van de high yield obligatiemarkt momenteel veel beter dan in vorige jaren.

In de VS was het niet ongebruikelijk dat een kwart van de markt een kredietrating van CCC had, die een grote kans op kredietverliezen aangaf. Nu zijn bedrijven ofwel met minder grote schulden gefinancierd in verhouding tot hun cashflow of ze komen niet naar de openbare markt. Daardoor is het aandeel van CCC-ratings in de markt fors afgenomen.

Geen sprake van oververhitting

Terwijl dergelijke obligaties nog steeds een rente-opslag van 8% betalen, is de opslag in de totale markt onder de 3% gedaald. Historisch was dit een niveau waarbij we het belang zouden afbouwen, omdat de opslag meestal tussen 2,5% en 5% beweegt. We denken daarom dat de 3% niet een oververhitting van de markt betekent, maar meer een weerspiegeling is van de kwaliteit van de portefeuille.

Opkomende markten

De grootste kansen blijven we zien in schuldpapier van opkomende markten. Daar is dan ook het grootste gewicht naar gealloceerd. Die kunnen in de komende tijd profiteren van renteverlaging door de Fed, een relatief lage staatsschuld in vergelijking met ontwikkelde markten en aantrekkende valuta’s omdat de dollar zo zwak is.

Brazilië en Mexico betalen 2% meer rente dan de VS op leningen die in dollars luiden. In landen als Zuid-Afrika, Egypte en Turkije liggen rentes zelfs boven de 10%. Ook zijn er obligaties in lokale valuta in Mexico, Brazilië en vooral Aziatische landen die profiteren van een verwacht herstel van de munt. Hoewel elke positie op zich tamelijk risicovol is, vinden we dit geheel in een brede portefeuille-context veel waarde toevoegen.

Beleg je met Rabo Beheerd Beleggen Actief of Exclusief of met beleggingsadvies? Dan lees je meer over onze strategie voor aandelen en obligaties in de uitgebreide beleggingsvisie.

Je vindt de uitgebreide visie in je ingelogde omgeving en de Rabo App. Ga naar Beleggen en vervolgens naar het tabblad Nieuws & Info.