Hoe AI de beurs naar records stuwt

De aandelenmarkten hebben sinds het dieptepunt van april maanden van vrijwel onafgebroken koersstijgingen laten zien. Uiteraard speelt de ontspanning rondom de handelsoorlog tussen de VS en China een belangrijke rol. De ergste scenario’s zijn voorlopig van tafel. Maar net zo belangrijk zijn de aanhoudende economische groei, de lagere rentes, maar bovenal de positieve winstontwikkeling bij beursgenoteerde bedrijven.

De aandelenwereldindex kijkt sinds de start van het jaar in euro gemeten tegen een rendement aan van ruim 8%, terwijl obligaties een plusje laten zien van 1,7%.

AI zet de toon

Het meest opvallende is toch wel de opleving van technologie-aandelen, waarbij het AI-thema de toon heeft gezet. We zien in de VS een golf van investeringen in datacenters, chips en cloudinfrastructuur.

Deze euforie heeft geleid tot een sterke waardestijging van een beperkte groep Amerikaanse megacaps, wat de marktconcentratie weer heeft vergroot. Sinds de zomer is het gat tussen Big Tech en de rest van de markt alsmaar gegroeid.

Hoe houdbaar is de AI-boom?

Deze rally leidt hier en daar wel tot vragen over of het niet tijd is voor een gezonde adempauze of zelfs een betekenisvolle correctie. De hoogopgelopen koersen zijn gevoeliger geworden voor teleurstellingen binnen het AI-thema. De markt is afhankelijk van een klein aantal groeiverhalen; dat maakt het vertrouwen broos.

De financiële positie van de grote spelers is sterk en ze kunnen investeringen grotendeels uit kasstromen financieren. De vraag is alleen of al die enorme investeringen worden terugverdiend. Deels betreft het investeringen die bijvoorbeeld Meta en Alphabet doen om hun positie te beschermen, vanuit de vrees om hun marktpositie te verliezen als ze niet meedoen.

Onzeker is of de investeringen of ze het beoogde rendement zullen opleveren. Een risico is bijvoorbeeld dat de huidige explosieve vraag naar rekenkracht niet in een rechte lijn blijft toenemen, maar juist afvlakt door technologische efficiëntiewinst. Dan kan de investeringscyclus korter zijn dan de markt nu inprijst.

De Chinese AI-uitdager DeepSeek gaf daar eerder dit jaar een inkijkje in. Maar de investeringsgolf is daarna niet afgezwakt. Het risico bestaat dat de investeringen in datacenters en brute rekenkracht uiteindelijk niet nodig blijken te zijn door bijvoorbeeld softwareoptimalisaties of nieuwe chips waarmee de rekencapaciteit verschuift naar lokale apparaten. Dat zou kunnen betekenen dat de verwachte winstmarge-ontwikkeling niet wordt waargemaakt en dat zal waarderingen van individuele bedrijven die een groot deel van de aandelenmarkt uitmaken, sterk kunnen drukken.

De cruciale vraag is of AI na de huidige golf van investeringen in infrastructuur doorwerkt in de reële economie. De markt gaat ervan uit dat dit gaat gebeuren. Maar als AI minder ingrijpend doorbreekt in andere sectoren, valt een belangrijke aanjager voor economische groei weg en wordt een groeivertraging waarschijnlijker.

Economische data stabiel

Maar vooralsnog zien we geen signalen die erop wijzen dat een stevige groeivertraging of recessie aanstaande is. Op het economische front zijn de cijfers relatief stabiel, geholpen ook door lagere rentes. De vertrouwenscijfers wijzen op milde economische groei in de komende tijd, die breed gedragen is.

In Europa neemt het vertrouwen toe. Hoewel de Duitse economie het nog moeilijk heeft, uiten bedrijven de hoop uit dat 2026 beter zal zijn. Zo staat de verwachtingenindex van de IFO-index op het hoogste niveau sinds 2011, onder meer geholpen door de beleidsomslag die in Duitsland te zien is – met miljardeninvesteringen in defensie en infrastructuur – en verminderde handelsspanningen.

Fed laat de teugels vieren

Tegelijkertijd zijn er signalen dat de krapte op de arbeidsmarkt zijn langste tijd heeft gehad. Onduidelijk is nog of dit komt door AI (het is niet toevallig dat techbedrijven hun personeelsbestand afslanken) of door een afnemende onderliggende vraag. Wel wijst de recente daling in private-sectorbanen in de VS op een zekere verzwakking.

Steun moet komen van centrale banken. Waar de Europese Centrale Bank (ECB) in een comfortabele positie zit en de rente handhaaft op het niveau van 2%, zit zijn tegenhanger in de VS (de Fed) nu ook in een versoepelingscyclus. Zoals algemeen verwacht heeft de Fed de beleidsrente eind oktober met 25 basispunten (0,25%) verlaagd naar een bandbreedte van 3,75–4,00%.

Tegelijkertijd heeft de Fed aangekondigd vanaf 1 december te stoppen met het afbouwen van de balans. Dat komt neer op het loslaten van de rem.

We houden een milde voorkeur voor aandelen. Uiteindelijk zijn het bedrijfswinsten die de markt drijven. Sentiment, politiek en marktrotatie kunnen tijdelijk de richting bepalen, maar structurele winstgroei blijft de doorslaggevende factor.

Recordwinst per aandeel

In onze ogen is de drijvende kracht achter de recente aandelenrally de ontwikkeling van de winst per aandeel. Die bereikt nieuwe records, ondanks alle onzekerheid. Een belangrijke bijdrage komt van technologiebedrijven, die profiteren van de AI-gedreven investeringscyclus.

Maar ook buiten de technologiesector zien we positieve winstgroei. Als de productiviteitswinsten van AI zich breder door de economie verspreiden, zal de marktrally verbreden en kunnen waarderingen ook op het hoge niveau blijven.

En als er een correctie komt?

Een correctie behoort uiteraard tot de mogelijkheden, maar wij verwachten niet dat deze veroorzaakt zal worden door verslechterende fundamentele factoren, zoals winstdalingen, economische krimp of structurele problemen bij bedrijven. Ook denken we niet dat een eventuele correctie het begin vormt van een langdurige ‘bear market’.

De relatief hoge koers-winstverhoudingen maken ons wel behoedzaam, maar vormen voor ons geen reden om de weging van aandelen in de actief beheerde portefeuilles op dit moment te verlagen.

Beleg je met Rabo Beheerd Beleggen Actief of Exclusief of met beleggingsadvies? Dan lees je meer over onze strategie voor aandelen en obligaties in de uitgebreide beleggingsvisie.

Je vindt de uitgebreide visie in je ingelogde omgeving en de Rabo App. Ga naar Beleggen en vervolgens naar het tabblad Nieuws & Info.