Amerikaanse beurs op all time high, maar Europese beleggers voelen dat anders

Het verschil zit in de valuta. De S&P 500 is genoteerd in Amerikaanse dollars, terwijl Europese beleggers hun rendement in euro’s meten. Sinds begin 2025 is de dollar met ruim 11% in waarde gedaald ten opzichte van de euro. Hierdoor vallen de rendementen van Amerikaanse aandelen in euro’s aanzienlijk lager uit dan ze in dollars lijken.

Een treffend voorbeeld is ASML, dat zowel op de Amerikaanse Nasdaq (in USD) als op Euronext Amsterdam (in EUR) genoteerd staat. Hoewel de koers in dollars flink is gestegen, lijkt de Europese notering achter te blijven. Toch zijn beide noteringen – omgerekend naar euro’s – exact gelijk. Dit illustreert hoe belangrijk het is om valuta-effecten mee te nemen in de beoordeling van rendementen.

Een zwakkere dollar kan paradoxaal genoeg positief uitpakken voor Amerikaanse bedrijven. Veel van deze bedrijven genereren een groot deel van hun omzet buiten de VS. Wanneer de dollar daalt, wordt buitenlandse omzet omgerekend naar meer dollars, wat de winstgevendheid en beurswaarde in dollars verhoogt. Dit resulteert dus in hogere dollar koersen.

Bij obligaties dekken we vrijwel altijd het valutarisico af. Dat is logisch, omdat de kasstromen van bijvoorbeeld een Amerikaanse obligatie volledig in dollars plaatsvinden. Het valutarisico is daarmee direct en concreet. Als we dat niet zouden doen, zou het risico enorm toenemen, want valuta’s kunnen soms in een maand een hele jaarcoupon tenietdoen. Obligaties heb je voor zekerheid en om toekomstige verlichtingen af te zekeren: voor de meeste klanten zijn die verplichtingen in euro.

Bij aandelen ligt dit anders. De omzet van veel Amerikaanse bedrijven komt uit verschillende delen van de wereld en wordt dus ook in meerdere valuta’s gegenereerd — waaronder euro’s. Wanneer de dollar in waarde daalt, raakt dat slechts een deel van de totale omzet. Het is daarom niet logisch om het volledige valutarisico af te dekken enkel omdat een bedrijf in de VS is gevestigd.

Neem bijvoorbeeld ASML. Als je het aandeel koopt via de Nasdaq (in dollars) of via Euronext (in euro’s), is het koersverloop in euro’s identiek. Het afdekken van het dollarrisico op basis van de beurs waarop het aandeel wordt verhandeld, zou dus inconsistent zijn.

Onder meer om die reden kiezen wij ervoor om bij aandelen het valutarisico niet af te dekken. Het afdekken is ook bepaald niet gratis: de kosten zijn nu meer dan 2,5% op jaarbasis.

Onze aandelenportefeuille bestaat voor circa 65% uit Amerikaanse aandelen. De dollar is dit jaar 11,7% zwakker geworden ten opzichte van de euro. Dit betekent dat het negatieve valuta-effect op het rendement in euro’s neerkomt op: 11,7% × 65% = -7,6%

Toch is dit geen volledig eerlijke vergelijking. De stijging van Amerikaanse aandelen in dollars is deels juist te danken aan de zwakkere dollar. Europese beurzen staan ook dicht bij hun all time high, maar hebben deze nog niet overschreden. Dit komt mede omdat voor Europese bedrijven juist geldt dat hun buitenlandse valuta omzetten minder waard worden door de sterke euro.

Hieronder zie je het geschatte negatieve rendementseffect van de beweging in de dollar per beleggingsmix, uitgaande van volledige afdekking van dollarrisico bij obligaties en 65% blootstelling aan Amerikaanse aandelen. De impact op de profielen met meer aandelen is groter aangezien we bij obligaties het valutarisico afdekken.

Goed om te weten. Aan beleggen zijn risico’s verbonden. De waarde van je belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Je kunt (een deel van) je inleg verliezen.