Hoe valutarisico afdekken het verschil kan maken voor obligatiebeleggers
Als je belegt in obligaties buiten de eurozone, kun je ervoor kiezen het valutarisico af te dekken. Zelf doen we dit in de actief beheerde obligatieportefeuilles. Wat lang niet alle beleggers weten: dat kan geld kosten, maar ook opleveren. Het afdekken van valutarisico’s is een boeiend en vaak onderschat onderdeel van het beleggen in obligaties. In dit artikel legt kwantitatief analist Robert Mooibroek je uit hoe het werkt.
Wat is het afdekken van valutarisico’s en waarom is dit belangrijk?
Als je belegt in obligaties uit andere landen dan de eurozone, krijg je te maken met wisselkoersen. De waarde van de euro kan veranderen ten opzichte van andere munten, zoals de dollar of de yen. Daardoor kan je opbrengst hoger of lager uitvallen.
De schommelingen in de waarde van een munt kunnen groot zijn. En die kunnen veel invloed hebben op je rendement. Zo is de waarde van de dollar in het eerste halfjaar van 2025 met ruim 13% gedaald ten opzichte van de euro. Had je in die periode Amerikaanse staatsobligaties in je portefeuille, dan zijn die in euro’s gemeten 13% minder waard geworden (tenminste: als je het valutarisico niet had afgedekt). Dat is bijna drie jaar aan renteopbrengst!
Om dat risico te beperken, beschermen veel professionele beleggers zich tegen valutaschommelingen. Dit wordt ook wel FX-hedging (Foreign Exchange hedging) genoemd. Hierbij wordt het valutarisico afgedekt door de wisselkoers voor een bepaalde periode vast te leggen, meestal via termijncontracten. Zo blijft het rendement van de belegging vooral afhankelijk van de ontwikkeling van de obligatie en niet van de grillen van de valutamarkt. Gehedgde obligaties kunnen het risicogecorrigeerde rendement verbeteren. Zonder valutahedge neemt het valutarisico zodanig toe dat het risicoprofiel niet meer overeenkomt met wat men normaal gesproken mag verwachten bij obligaties.
Wat doen wij?
In de obligatieportefeuilles die wij beheren, wordt het valutarisico vrijwel altijd afgedekt. Deze aanpak biedt dus belangrijke voordelen: je profiteert als belegger van wereldwijde spreiding terwijl het valutarisico wordt geminimaliseerd.
Beleg je met Rabo ZelfBeleggen? Dan vind je in ons assortiment verschillende obligatiefondsen die buiten de eurozone beleggen. De meeste daarvan dekken het valutarisico af. Vaak zie je dit terug in de fondsnaam, waar dan bijvoorbeeld ‘EUR hedged’ in staat.
Afdekken van valuta’s kan geld kosten, maar ook opleveren?
Bij het afdekken van valutarisico’s hoort een prijskaartje – of juist een opbrengst. Deze zogenoemde FX-hedgekosten ontstaan door het verschil in rente tussen de twee landen.
Stel: je koopt Amerikaanse staatsobligaties en je wilt het valutarisico afdekken naar euro’s. Je legt dan met een contract vast hoeveel euro’s je in de toekomst krijgt voor je dollars. De prijs van zo’n contract hangt vooral af van de kortetermijnrentes in beide landen.
Is de rente in het buitenland hoger dan in de eurozone? Dan kost het meestal geld om de valuta af te dekken. Je betaalt dan als het ware het renteverschil. Andersom, als de buitenlandse rente lager ligt dan die in de eurozone, levert het afdekken juist extra rendement op. Je krijgt dan geld toe.
Impact op het rendement
De kosten voor het afdekken van valutarisico zijn dus niet altijd hetzelfde. Ze bewegen mee met de renteverschillen tussen landen. Soms kunnen ze zelfs een positief effect hebben op je rendement. Daarom is het als belegger belangrijk om niet alleen naar de obligatiekoersen te kijken, maar ook naar de impact van valutarisico afdekken op het uiteindelijke resultaat. Dat zie je in de grafieken hieronder duidelijk terug.
Voor landen die op dit moment hogere rentes hebben, zoals de VS, Australie en het VK, verlaagt FX-hedging doorgaans het rendement door de hogere hedgekosten. Voor landen met lage rentes, zoals Japan en Zwitserland, werkt het juist omgekeerd: het afdekken van de valuta levert extra rendement op.
Schommelende kosten of opbrengsten
Wel is bij de berekening hierboven een zekere truc in het spel. In de praktijk kiezen beleggers er vaak voor om het valutarisico van hun obligaties af te dekken met kortetermijncontracten, meestal van één maand. Deze contracten zijn makkelijker te kopen en de prijs is transparanter dan bij contracten met een langere looptijd.
Vaak wordt aangenomen dat je deze contracten steeds kunt verlengen tegen dezelfde voorwaarden. Maar in werkelijkheid kan het renteverschil tussen landen elke maand veranderen. Daardoor kunnen de kosten of opbrengsten van het afdekken ook steeds anders zijn.
Het is dus niet helemaal eerlijk om te doen alsof de situatie altijd hetzelfde blijft. Je moet er rekening mee houden dat het resultaat van het afdekken van valutarisico’s kan veranderen.
Toch — truc of niet — het voordeel (of nadeel) van het afdekken van valutarisico’s is wel degelijk iets waar beleggers op letten.
Als je bijvoorbeeld wilt weten waarom schommelingen in de Japanse obligatiemarkt ertoe leiden dat institutionele beleggers massaal eurozone-obligaties verkopen? Het antwoord: FX-hedgekosten. Of waarom wijzigingen in de Fed Funds-rente grote problemen kunnen veroorzaken op de balansen van Taiwanese levensverzekeraars? Wederom: FX-hedgekosten.
Goed om te weten. Aan beleggen zijn risico’s verbonden. De waarde van je belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Je kunt (een deel van) je inleg verliezen.
Beter beleggen
Verder de diepte in over beleggen? Onze experts geven je graag inzicht in verschillende beleggingsonderwerpen. Bovendien laten ze wekelijks hun licht schijnen over ontwikkelingen op de financiële markten.