Inspelen op einde renteverhogingen
Nu het einde van de renteverhogingen in de VS en Europa in zicht is, is het minder logisch om obligaties met een variabele rente te bezitten. In de beheerportefeuilles hebben we dit soort obligaties opgenomen in het 1895 Wereld Investment Grade Obligatiefonds, in de vorm van asset backed securities (ABS) gebaseerd op Europese hypotheken. We houden deze stukken aan, maar kiezen ervoor om via een rentehedge de gewogen looptijd van het fonds omhoog te brengen. Zo kan het fonds op termijn sterker profiteren van renteverlagingen.
Als de rente stijgt, daalt de waarde van obligatiebeleggingen. Als er in de markt meer rente is te krijgen op vergelijkbare obligaties zal de koers van lager rentende obligaties moeten dalen om daarvoor te compenseren. Bij een variabel rentende obligatie wordt de rente automatisch aangepast, zodat die niet in koers beweegt. Dat maakt dit soort obligaties aantrekkelijk in een omgeving met stijgende rentes.
Hypotheken met variabele rente
Verleden jaar hebben we obligaties met variabele rente opgenomen in het 1895 Wereld Investment Grade Obligatiefonds in de vorm van ‘triple A’ Europese hypotheken. Die hebben sterk gepresteerd in vergelijking met de Europese obligatiebenchmark.
ABS maken de obligatieportefeuille minder gevoelig voor rentebewegingen. Dit is uit te drukken met de ‘duration’, de naar kasstromen gewogen looptijd. De ABS zorgen ervoor dat de duration van het fonds (6,4 jaar) duidelijk beneden die van de benchmark ligt (7,1 jaar).
Anticiperen op renteverlagingen
Die lagere duration is prettig in een periode van stijgende rentes, maar minder prettig als de rentes dalen. Om te anticiperen op een daling van de rentes, vinden we dit een goed moment om de duration van het fonds te verhogen. Daarvoor zouden de ABS kunnen worden verkocht, maar dat heeft niet onze voorkeur.
We vinden de rente op deze obligaties relatief hoog en het risico zeer laag. Bovendien zijn hypotheken een mooie diversificatie voor de obligatieportefeuilles.
Duration verhogen
In plaats daarvan wordt binnen het fonds een zogeheten ‘duration hedge’ opgezet. Door contracten aan te gaan om de rente voor langere tijd vast te zetten, wordt de duur van het fonds naar het benchmarkniveau gebracht.
Met deze stap geven we wel een hogere rente op. Omdat de rentecurve momenteel invers is (de lange rente is lager dan de korte, terwijl dat meestal andersom is), verliezen we nu een deel van de hogere rente op kortlopende leningen door de duration hedge op te zetten. De lange rente moet circa 0,15% dalen om het verlies aan de hogere korte rente goed te maken.
Rentescenario’s
In het scenario van onveranderde rentetarieven en lage groei, is het voordeel van deze stap significant. Dan daalt de lange rente verder in afwachting van een renteverlaging op termijn. Krijgen we te maken met een recessie, dan zal de lange rente duidelijk dalen en is het voordeel van de hedge evident.
Alleen in het scenario van een sterke stijging van de lange rente zal het effect op het fonds duidelijk negatief zijn, al zal de afwijking van de benchmark in een dergelijke renteontwikkeling niet groot zijn.
Goed om te weten. Aan beleggen zijn risico’s verbonden. De waarde van je belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Je kunt (een deel van) je inleg verliezen.