Beleggers kijken kat uit de boom in afwachting van nieuwe data

Zo op het eerste gezicht zijn de afgelopen zomermaanden op de beurs kalm verlopen. Per saldo stegen aandelen in euro gemeten met 1,3%, terwijl obligaties gemiddeld genomen een plus van 0,5% lieten zien.

Kijk je wat dieper, dan was er wel degelijk meer aan de hand. Het economische verhaal waar beleggers zich aan vasthouden, verschoof in de loop van de zomer. Aanvankelijk zagen beleggers vooral economische verrassingen in de VS, betere inflatiecijfers en hogere winstcijfers dan verwacht. Dit zorgde voor een groeiende overtuiging dat een zachte landing in de VS waarschijnlijk is. Dat leidde weer tot een stijging van met name aandelenkoersen.

In augustus veranderde het sentiment. Oplopende renteverwachtingen en zorgen over de Chinese groei kregen de overhand. Hierdoor werd een deel van de zomerwinst tenietgedaan.

Winstgevendheid bepalend

In de komende maanden is voor aandelenkoersen met name de vraag hoe de wisselwerking tussen rente, inflatie en groei uitpakt voor de winstgevendheid van bedrijven. De winstverassingen zijn dit jaar namelijk een van de belangrijkste redenen voor het feit dat de aandelenwereldindex het met +12,9% aanzienlijk beter heeft gedaan dan obligaties (+2,7%). De zeer goede cijfers van bedrijven die zich bezighouden met kunstmatige intelligentie (of AI, naar Artificial Intelligence) en hun sterke weging in de aandelenindex spelen hierbij een bovengemiddelde rol.

Die cijfers lijken te bevestigen dat een AI-gedreven investeringscyclus serieuze vormen aanneemt. Vooralsnog profiteert een select aantal techbedrijven hiervan, met name Nvidia. Of het bereik van deze trend zich in de komende tijd gaat verbreden, is nog een vraag. Maar wel een met in potentie een positieve uitwerking op de groei op lange termijn.

VS bloeit, Europa en China vallen tegen

In de tussentijd ligt de focus op de groei op korte termijn. Waar in de VS de economische cijfers positief blijven verrassen, vallen die in Europa en in China al maanden ronduit tegen.

Dat de Europese economie het lastiger heeft dan de Amerikaanse, heeft er voor een deel mee te maken dat Europa een grotere afhankelijkheid heeft van de Chinese economie.

China worstelt sinds de heropening begin dit jaar en stelt beleggers in grote mate teleur. Nieuwe maatregelen gericht op onder meer de Chinese vastgoed- en aandelenmarkt moeten het sentiment van beleggers en consumenten in China ten goede keren. Maar die maatregelen lijken vooralsnog gericht op stabilisatie van de groei in plaats van te zorgen voor een groeiversnelling.

Vooral de maakindustrie heeft het zwaar. Nieuwe cijfers over het producentenvertrouwen wijzen nog altijd op een flinke afkoeling van de activiteit in de maakindustrie. Aanbodtekorten na de pandemie zijn omgeslagen in aanbodoverschotten. Dit zien we ook terug in de negatieve ontwikkeling van de producentenprijzen in China. De eerste tekenen van stabilisatie zijn wel zichtbaar in de Chinese inkoopmanagersindex over augustus.

De prestatie van de Amerikaanse economie valt op met solide consumentenbestedingen. Maar afnemende spaartegoeden en minder krapte op arbeidsmarkt kunnen samen met de vertraagde impact van de hogere renteomgeving zorgen voor druk op de economische groei. We houden dan ook nog altijd rekening met een milde recessie. Maar vanwege de veerkracht die de economie tot nu toe heeft getoond, verwachten we dat die pas in het laatste kwartaal zal plaatsvinden.

De scenario’s waar we rekening mee houden maken dat aandelen en obligaties van ons een neutrale weging krijgen in de portefeuille. Daarbij zijn dit onze overwegingen:

Grotere kans op positief scenario

Onlangs hebben we de kans op een positief scenario naar boven bijgesteld, van 10% naar 20%. Aandelen hebben dit jaar ondanks de renteverhogingen van centrale banken goed gepresteerd. Dat de winstontwikkeling veel minder slecht was dan gevreesd, is hier met name de oorzaak van.

Loongroei drukt op winstmarges

De periode waarin de inflatie hoger was dan de loongroei, was gemiddeld genomen positief voor de omzetten van bedrijven. Dat beeld begint wel te kantelen. De inflatie ligt bijvoorbeeld in de VS nu onder het niveau van de loongroei. De nominale economische groei gaat in de komende tijd ook afnemen, vanwege een lagere inflatie. Hoewel een lagere inflatie positief is voor de consumentenbestedingen, is dit bij een relatief hoge loongroei een risico voor de winstmarges. Die zijn nog altijd relatief hoog.

Risico’s: uitdagende winsttaxaties en hoge waarderingen

In de afgelopen maanden zijn de winsttaxaties verhoogd, vanwege de onderliggende prestatie van de economie en de winstverrassingen bij bedrijven. De positieve winsttaxaties voor 2024 (ruim 10%) vormen wel een risico indien de groei in de VS tegenvalt. Ook omdat de aandelenwaarderingen (hoeveel keer de verwachte winst je betaalt voor een aandeel) zijn opgelopen naar het niveau van voor de pandemie (16x).

Hoger rendement op obligaties

Daartegenover staan meer rendementsmogelijkheden binnen obligaties. Het rendement op een mandje Europese obligaties staat met 3,5% op het hoogste niveau in meer dan tien jaar tijd. Solide bedrijfsobligaties bieden zelfs een rendement van ruim 4,5%. En beleggers kunnen met een gespreid mandje risicovolle obligaties een rendement krijgen van ruim 6,5%. Met andere woorden: beleggers hebben weer wat te kiezen naast aandelen.

In het eerste halfjaar vinden wereldwijd de meeste aandeelhoudersvergaderingen plaats. Een aantal zaken valt op dit jaar.

Meer ESG stemvoorstellen, genuanceerde reacties

In het algemeen zijn er meer voorstellen op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur (ESG in het Engels) gedaan om over te stemmen. De steun van beleggers voor deze voorstellen neemt echter steeds meer af. In het bijzonder in de VS door anti-ESG-geluiden en druk vanuit conservatieve politieke hoek. Maar ook omdat veel bedrijven al veel meer doen dan voorheen op het gebied van ESG.

Beloning gekoppeld aan duurzame doelen

Een voorbeeld van dat bedrijven meer doen, is dat de beloningen en bonussen van het bestuur steeds meer gekoppeld worden aan duurzame doelen die het bedrijf moet realiseren. Dit zijn niet alleen milieudoelen, maar ook het verminderen van de verschillen in beloning tussen mannen en vrouwen (de gender pay gap).

Meer gebruik van impactbenchmarks

Verder worden stemvoorstellen en verbeterpunten voor bedrijven steeds meer onderbouwd met sociale impactbenchmarks. Meer onafhankelijk organisaties stellen vergelijkingsmaatstaven op waar bedrijven tegenaan worden gehouden.

Gaat het bijvoorbeeld om klimaat – een belangrijk onderwerp voor ons – dan kijken we naar de Say on Climate: of bedrijven een transitieplan hebben om hun CO2-uitstoot terug te dringen. Voor biodiversiteit is de Forest500 een belangrijke benchmark: of bedrijven voldoende doen om ontbossing tegen te gaan. En voor mensenrechten is er de Corporate Human Rights Benchmark.

Meer weten?

Lees dan de volledige blog: zeven trends op aandeelhoudersvergaderingen.

Beleg je met Rabo Beheerd Beleggen Actief of Exclusief? Dan lees je in de ingelogde omgeving en in de Rabo App onze uitgebreide beleggingsvisie met meer informatie over onze strategie voor aandelen en obligaties.

Je vindt de uitgebreide visie in je beleggingsomgeving onder Nieuws & Info.