Waarom onze posities in techaandelen én inflatiebescherming zijn opgehoogd
We zijn in het 1895 Macrofonds meer gaan beleggen in de Amerikaanse technologie-index Nasdaq100. Daarnaast hebben we in de obligatieportefeuille extra bescherming ingebouwd voor het geval de inflatie scherp oploopt. Beleggingsstrateeg Taoufik Boussebaa vertelt je er alles over.
De Nasdaq staat op een recordstand. Is het een logisch moment om bij te kopen?
“De cijfers van techbedrijven in de VS zijn gewoon ijzersterk. Ze laten de sterkste winstgroei zien van alle Amerikaanse sectoren. En analisten verwachten dat die winsten de komende maanden verder stijgen. Bovendien hangt de stijging van de Nasdaq 100 niet alleen af van een paar grote namen.
Wat daarbij opvalt, is dat winstmarges in de technologiesector historisch hoog liggen. Bedrijven als Nvidia, Microsoft, Alphabet en Meta opereren met marges die op of nabij all-time highs liggen. Ook in de bredere waardeketen van chips zien we dat bedrijven veel prijszettingsmacht hebben, waardoor winstmarges nog een tijd hoog kunnen blijven.”
Wat drijft die winstgroei?
“Kunstmatige intelligentie (AI) speelt natuurlijk een cruciale rol. Daarbinnen zien we een verschuiving. In de eerste fase draaide het vooral om gespecialiseerde AI‑chips (GPU’s) om nieuwe modellen te bouwen. Nu AI steeds vaker in de praktijk wordt toegepast – in apps, diensten en bedrijfsprocessen – groeit de vraag ook naar de ‘gewone’ rekenkracht eromheen: servers, geheugen en datacentercapaciteit.
Grote cloudpartijen richten hun datacenters daarom minder op één type chip alleen, maar investeren breder in de hele infrastructuur. Daardoor wordt de AI-winstmotor binnen de Nasdaq breder en minder afhankelijk van één product of bedrijf.”
Er zijn niet alleen maar juichverhalen. OpenAI kwam gisteren met tegenvallende cijfers.
“Klopt. Berichten over gemiste interne groei- en omzetdoelen hebben tijdelijk druk gezet op AI-gerelateerde aandelen. OpenAI heeft te maken met toenemende concurrentie, met name van Anthropic. Dat drukt het sentiment op korte termijn, maar wijst juist op verbreding van toepassingsmogelijkheden en eindmarkten. De onderliggende vraag naar rekenkracht, chips en datacenters blijft krachtig.”
Hoe wordt de ophoging van de Nasdaq trouwens gefinancierd?
“Uit de verkoop van andere Amerikaanse aandelen in het Macrofonds. Zo nemen we winst op de positie in aandelen van Amerikaanse banken, die het afgelopen jaar sterk gepresteerd hebben.”
Als het gaat over AI, wordt regelmatig gespeculeerd over de vorming van een zeepbel. Hoe kijken we daarnaar?
“Dat is zeker een risico, maar we vinden het op dit moment beheersbaar gezien de huidige winstontwikkeling, recordmarges en sterke kasstromen van techbedrijven.
Ook zien we dat waarderingen zijn genormaliseerd. De koers-winstverhouding van de Nasdaq 100 voor de komende twaalf maanden is de afgelopen maanden wat gedaald. Niet als gevolg van koerszwakte, maar van fors hogere winsten. Hij ligt nu rond de 22-23x, wat in lijn is met het langjarig gemiddelde.”
Wat voor impact kan het conflict in het Midden-Oosten hebben?
“In ons basisscenario gaan we ervan uit dat het conflict leidt tot aanhoudende maar tragere groei, waarbij inflatie niet uit de hand loopt. In die omgeving kunnen techaandelen nog altijd goed presteren, zeker gezien huidige waarderingen.
De kans bestaat dat het conflict langer duurt, inflatie sterker oploopt dan nu wordt voorzien en rentes omhoog moeten. Technologieaandelen zijn relatief kwetsbaar in zo’n scenario, hoewel de sterke balansen en kasstromen van de Nasdaqbedrijven enig tegenwicht kunnen bieden.
Om ons in te dekken tegen dit scenario, zien we nu een interessante mogelijkheid in een heel andere hoek van de financiële markten, namelijk inflatie-obligaties.”
Hoe zat het ook alweer met inflatie-obligaties?
“Dat zijn langlopende leningen waarbij de hoofdsom oprent met de inflatie. Als belegger accepteer je een lagere coupon om later een hogere aflossing te krijgen.”
Waarom is extra inflatiebescherming nu passend?
“Inflatierisico’s zijn aanmerkelijk toegenomen door de oorlog in het Midden-Oosten. We hadden een overschot aan olie en gas en nu is er een flink tekort. Ook allerlei afgeleide producten dreigen duurder te worden. Het is voorstelbaar dat overheden compensatiemaatregelen gaan nemen die de inflatie verder aanwakkeren. Of dat er looneisen volgen die een loon-prijsspiraal in werking stellen.
Opvallend genoeg is dat gestegen risico niet zichtbaar in de prijzen van inflatie-obligaties. Als belegger kun je instappen tegen ongeveer dezelfde prijzen als kort vóór het uitbreken van de oorlog. Dat maakt dit soort obligaties nu extra aantrekkelijk.”
Inflatie-obligaties zijn bedoeld voor het geval dat rentes oplopen, terwijl dat scenario juist heel ongunstig is voor techaandelen. Hoe zijn deze bewegingen met elkaar te rijmen?
“De aanpassingen staan los van elkaar en voegen elk in een ander scenario waarde toe. We zetten niet in op één uitkomst, maar bouwen portefeuilles die bestand zijn tegen meerdere scenario’s. Zolang rentes niet sterk oplopen, is het klimaat gunstig voor de Nasdaq 100. En in het scenario dat de rente wél oploopt door inflatie, helpt relatief goedkope inflatiebescherming juist.”
Goed om te weten. Aan beleggen zijn risico’s verbonden. De waarde van je belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Je kunt (een deel van) je inleg verliezen.