Wat de hogere rente betekent voor beleggers
De lange rente is opgelopen en de kans op een renteverhoging in de VS is toegenomen. Dat zet druk op aandelen en obligaties. Toch zijn er vier redenen waarom een hogere rente geen spelbreker hoeft te zijn voor aandelen.
Beleggers zijn rekening gaan houden met een grotere kans op een renteverhoging in de VS later deze maand. Aanleiding is de ‘havikse’ boodschap van Fed-voorzitter Kevin Warsh op de Jackson Hole-conferentie. De centrale bankier benadrukte dat de inflatie nog te hoog is en dat de Fed meer moet doen (lees: de rente verhogen) wanneer niet overtuigend blijkt dat de onderliggende inflatie richting 2% beweegt.
Een hogere rente kan beleggers nerveus maken. Toch wijst de MOVE-index, die volatiliteit op de rentemarkt meet, nu niet op paniek.
De hogere rente is op korte termijn ongunstig voor aandelenwaarderingen. Toch ondermijnt ze onze gematigde voorkeur voor aandelen niet. Daarvoor zijn vier belangrijke redenen.
1. De hogere rente komt niet vooral door inflatie
De stijging van de lange rente lijkt niet te worden gedreven door oplopende inflatieverwachtingen voor de lange termijn. Warsh constateerde zelf dat de inflatieverwachtingen op de lange termijn nog altijd goed verankerd zijn.
De hogere rente hangt vooral samen met krachtigere economische groei, omvangrijke investeringen en de grote financieringsbehoefte van overheden. Ook de bestaande zorgen over de begrotingsdynamiek in onder meer de VS en Japan spelen een belangrijke rol.
2. Een langdurige reeks van renteverhogingen ligt niet voor de hand
Centrale banken willen voorkomen dat recente energie- en prijsschokken doorwerken in de onderliggende inflatie. Tegelijk is het monetaire beleid al restrictiever dan een aantal jaar geleden. Hoewel beleggers rekening houden met verdere renteverhogingen, achten wij een langdurige wereldwijde verkrappingscyclus onwaarschijnlijk.
Naar onze inschatting bevindt de Europese Centrale Bank (ECB) zich dichter bij het einde dan bij het begin van de huidige reeks van renteverhogingen. Voor de VS geldt dat de Fed bereid is verder te verkrappen als de onderliggende inflatie onvoldoende richting de doelstelling beweegt. Ook daar verwachten wij echter geen langdurige verkrappingscyclus. Uiteindelijk kan in 2027 weer ruimte ontstaan om de rente te verlagen.
3. Kredietmarkten wijzen niet op brede stress
Ook de kredietmarkten schetsen vooralsnog een constructief beeld. Kredietopslagen voor bedrijven liggen dicht bij de onderkant van hun historische bandbreedte en de vraag naar bedrijfsobligaties blijft sterk, ondanks een hoog uitgiftevolume. Dat wijst erop dat beleggers weinig aanleiding zien om een forse verslechtering van de kredietkwaliteit in te prijzen.
Veel ondernemingen gaan deze periode van hogere rentes bovendien in met relatief sterke balansen, gezonde kasstromen en ruime liquiditeitsbuffers. Daardoor lijkt het bedrijfsleven de huidige financieringskosten over het algemeen goed te kunnen dragen, wat de kans op brede financiële stress beperkt.
4. De fundamenten voor aandelen blijven sterk
De economische en fundamentele onderbouwing voor aandelen blijft overeind. Warsh wees op een solide Amerikaanse economie, een stabiele arbeidsmarkt en sterk groeiende bedrijfsinvesteringen.
Tegelijk zijn de winsten van S&P 500-bedrijven over het afgelopen jaar met meer dan 20% gestegen. De winstontwikkeling verbreedt zich naar meer sectoren en regio’s. Bedrijven rapporteren een robuuste vraag en verhogen hun verwachtingen.
Hoewel aandelenkoersen zijn gestegen, zijn de winsten nog sterker toegenomen. Daardoor zijn de waarderingen per saldo gedaald. De hogere rente beperkt waarschijnlijk de ruimte voor verdere stijging van koers-winstverhoudingen, maar winstgroei kan de belangrijkste motor achter aandelenrendementen blijven.
Wat betekent dit voor beleggers?
De rentestijging zet een rem op hogere aandelenwaarderingen, maar aandelen kunnen terugvallen op winstgroei als rendementsbron. Obligaties hebben dat compenserende effect niet. Daardoor schatten we het verwachte rendement voor aandelen op middellange termijn aantrekkelijker in dan voor obligaties.
Goed om te weten. Aan beleggen zijn risico’s verbonden. De waarde van je belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Je kunt (een deel van) je inleg verliezen.